财富的源泉，归根到底唯有两个——科技进步和资源配置。资源包括人工资源、当然资源（土地、矿藏、森林等）。资本是调动资源的“兵符令箭”，配置资源起首要配置资本。 虽然轻产业形式被捧上天，但重产业形式亦应得到敬畏。起首，唯有重产业名目才有可能起到改良资源配置的成果。例如花2万亿兴建高铁的效益搞一万个“12306”这类轻产业名目也别想得到。其次，操作重产业名目须要大智大勇和强盛的执行力。摩拜、ofo皆是重产业名目，而两支团队显著缺乏运营重产业名目的能力。 某奇葩投资人将ofo归为“轻产业”，由于单车廉价。但要晓得，置办数千万辆自驾车须要的资金其实不比置办10万台车子少。依照这类奇葩思路，快速道路也是轻产业名目，由于每粒沙石都一文不值。 在外出范畴，国家内部租车（0699.HK）的重产业运营能力可行说“用望远镜都见不到对手”。以之为根基，陆正耀又布置了轻产业的国家内部优车（NEEQ:838006）。轻重联合，国家内部优车在“专车新政”下活得相对“滋润”。 玩重产业也讲“融、投、管、退” 资管企业的四门功课是“融、投、管、退”。本来，国家内部租车等重产业企业也要做好这四门功课： “融”便是以尽可能低的代价取得巨额资金，无钱搞甚么重产业； “投”便是性价比高、车型配置合乎道理的机动车收购，构建巨大车队； “管”便是机动车服役期内的收益第一大化； “退”是从退役机动车得到尽可能高的残值。 摩拜、ofo只有会“融”和“投”，从“管”这种步骤最初根本束手没有策：从机动车合乎道理调整、及时修理到下降丢失、损坏率都乏善可陈；租金收入愈是笑话，不但“无偿骑”不停，另有“倒贴红包骑”；至于“退”，莫说收回残值，能幸免高价雇佣第三方企业回收、能不被政府罚款就谢天谢地了。 1）融 国家内部租车先后倚重的融资通道有三条：广义股权融资、广义债权融资和广义内源融资。 广义股权融资包括以“剩余索取权”为代价索取/占用股东资财的企业举止，其结果沉淀为产业负债表上的“全部者权益”。 A股到市场企业报表将全部者权益细分为资本金、资本公积、盈余公积、未分配利润等项。港股则分为、储备、保存利润等项。 2013年国家内部租车全部者权益仅为7293.8万元，2014年一跃而为55.9亿，截止2017年6月30日为80.3亿。 主板到市场令国家内部租车全部者权益暴增，其意义在上图中一目了然。 广义债权融资包括银行贷款、发行债券、股东假贷等形式，总余额在报表中表现为“计息债务”。 2012年，国家内部租车计息债务约为25亿，是全部者权益的161倍。2017年6月30日，计算债务31.4亿，差不多于全部者权益的39%（log0.39=-0.41）。 内源融资对公司的资本造成具备原始性、自助性、低本钱、零风险的特色，是公司生存与进行不可或缺而且是最健康的融资形式。 内源融资是指企业经营运动结果发生的资金，通常可行等同于“经营运动现款流净额”。直到2014年，国家内部租车此项目标一直为负值（即经营运动形成的是现款净溢出）。 2015年，经营运动净流入（内源融资）30.55亿，差不多于融资运动（外源融资）净流入的75%。2016年，经营运动现款净流入20.74亿，为融资运动净流入的110%。 2014年此前，股权融资不成气候、经营运动现款流为负，重度依赖债权融资，假如未能成功到市场后果不堪设想。 流动产业净值（流动产业减流动负债）是公司的商用资金（working capital）。损失不需要紧，只需运营资金充裕就能维持快速扩张。2013年，国家内部租车流动产业净值为负27亿，可谓险象环生。 香港主板到市场是国家内部租车的惊险一跃，而到了2016年国家内部租车甚而咬牙回购了5亿港元股票。 2）投 国家内部租车的“投”便是买买买，构建巨大的车队。到市场前，国家内部租车在资金极度吃紧的概况下，每年投入近20亿添置机动车。到2014年，其车队范围差不多于名次第二第到十位竞争对手的总和。到市场后的2015年，国家内部租车斥资56.3亿添置新款汽车，进一步巩固了产业龙头的位置。 截止2017年6月30日，车队总范围突破10万辆。源于国家内部租车早期要点布置于一、二线都市，现在在许多实行限购的都市，自有机动车成为竞争对手不可逾越的壁垒（比如，国家内部租车在北京约有1.3张执照）。 截止2017年6月30日，国家内部租车全部机动车的账面值为93.1亿。计息债务总额为机动车账面值为的34%。 通俗地说，国家内部租车10万辆车子近七成是本人的、三成多是银好的。 截止2016年未，国家内部车队的平均汽车年龄为16个月。 3）管 租车营业毛收益≈租金收入-运营本钱-折旧。租借企业平常运营的宗旨便是把租金做得多多的，把运营本钱做得小小的，对折旧只能听天由命了。 随着短租车队范围扩大，租金收入水涨船高，2016年达35.34亿元。 2016年以单车日均收入下降的原因是平均日租金降低：从2015年的270元降至2016年的257元，2017年上半年进一步降至223元。其间机动车出租率一直稳步上升。显露这类景象与国家内部优车的专车营业有相当大关连。 租借营业运营本钱最重要的包括工资、修理、保障、门店、能源等，2016年上述各项开支依次为4.84亿、2.99亿、2.04亿、1.85亿和6565.6万。加上3.92亿其余开支，租借营业的干脆运营本钱总额为16.3亿，占租金收入的32.5%。较2015年高1.5个百分点，但比2014年低2.2个百分点。 考量到近年来工资、房租的上升而单车日租金却小幅下调，可行说国家内部租车干脆运营本钱的操控差不多到位。 除了2C的短租营业，国家内部租车始终依据市场须要向2B营业配置机动车。早期的2B营业面向的是企工作单位的固定用车要求（长租方式），2015年以来最重要的面向国家内部优车（车队租借形式）。 2015年，国家内部租车在2B营业配置了2.2万辆（此中近2万辆租给国家内部优车），占车队总数的28.2%。 源于专车新政的作用及私人租车营业的“复兴”，2017年上半年2B机动车配置比重跌至18.4%。值得注意的是：18.4%的机动车配置到2B营业，却奉献28.8%的租金收入。 依据市场要求灵活调度机动车在2C、2B两个方向的配置比重，实现“动态共享”，是国家内部租车经过运营发掘机动车价格的要紧伎俩。 4）退 国家内部租车买车投资的退出包括两个阶段：一是边赚租金边折旧；二是运营30-36个月退役后出卖兑现残值。 如果置办本钱为15万，运营36个月退役后能卖6万，则在机动车服役时期应当计提9万折旧，每个月2500元。 2016年，机动车折旧达12.6亿、差不多于租金收入的25%。同期干脆运营本钱占租金的32.5%。计提折旧后的毛利润率为42.4%。#来之不易# 2016年及2017年上半年，国家内部租车区别料理了2.3万台、1.8万台退役机动车；回笼资金数额区别为14亿和12亿；单车出售均价区别为6.23万元和6.49万元。 源于2015年是国家内部租车的买车高峰，全年买车金额多达56.3亿，主力车型为帕萨特、凯美瑞、别克GL8。随着这批车连续退役，2018年旧车出售势必缔造峰值。 新款汽车按置办本钱入账，按期计提折旧，机动车账面价格一年年下降。运营36个月后退役时的账面值便是旧车出售本钱。 两年半此前的预期与实质势必有所偏差。比如2016年及2017年上半年，出售本钱均比出售收入高出3个百分点。 优车之“轻产业”以租车之“重产业”为根基 尽管国家内部租车玩转了“重产业”，但赫兹这先行了一百年、麾下有60多万辆车的前辈市值仅为22亿美元。可视“重产业”这门手艺难练，却“钱途”局限。 杀入专车效劳，同一时间打出“轻”、“重”两张牌，令国家内部成为外出范畴独树一帜的存留。 国家内部租车是国家内部优车的供给商，2015年、2016年提供机动车约为2万辆（源于采用动态共享，详细用车数量是随时浮动的）。 2016年，国家内部优车支付租金21亿，差不多于专车效劳收入的41.5%，而国家内部租车折旧约为收入的25%。这是轻产业形式理当付出的代价，而国家内部优车的收益最重要的有两点: 一是不必斥巨资置办机动车，免除了资金负担及相干风险； 二是“用多少租多少”，幸免机动车闲置（国家内部租车出租率低于70%）。 随着专车新政落地，2017年上半年国家内部优车向国家内部租车支付的租金下调了36%。况且驾驶员人口大幅降低。2016年未雇用全职驾驶员3.97万名。2017年中报未单独披露驾驶员人口，但员工总数降低1.485万至2.74万名。换言之，雇佣驾驶员人口降低约1.5万名，幅度近40%。 值得注意的是，2017年上半年专车营业营收同比增添20.6%，损失从2016年同期的23.8亿降至5亿。 以更少的机动车和驾驶员取得20%的营收增添并大幅度降低损失，国家内部优车减员增效讲明它是专车新政的受益者。 起首，“京人京车”这种政策使合法供应大幅降低，国家内部优车的机动车应用率有所提升。 其次，合法专车供不应求，各运营平台降低或撤消补助，损失大幅缩减。 国家内部买购车营业上线以来，成为国家内部租车料理旧车的要紧通道。2017年上半年，国家内部优车支付了14.5亿旧车进货本钱，得到出售收入16.5亿，利润率12.1%。 租车、优车一轻一重，有珠联璧合之相，但资本市对关联买卖一贯感性，每逢财报披露必讨论一番，控股股东照例会承诺“降低和规范关联买卖”。最完美的解决方案也许是国家内部优车将国家内部租车私有化，接下来国家内部优车在A股到市场。 延续成功融资后，国家内部优车账面现款达66亿，截止2017年6月30日，流动产业净值达59.4亿（国家内部租车为36亿）。 （本文来源：虎嗅网） |
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