观点小结

核心观点：中性 整体来看，7、8月份盘面受到交割逻辑的影响更大，需要消化一定的利空，其他也有一些多空因素值得关注，但对行情影响较为间接。因此我们维持之前的观点，预计橡胶价格震荡偏弱为主，但下方空间相对有限。

估值：偏空 由于后市印尼橡胶到期的影响，目前NR估值可能还不够低。

非洲：偏多 目前科特迪瓦的出口数据不及预期，7月份降雨仍是历史偏少，有可能产量不及预期。

库存：中性 上周略微累库，但可能有一些意外因素，另外替代指标节奏提前可能会将库存拐点提前。

橡胶轮胎出口：中性偏多 橡胶轮胎出口数据超出市场预期，但没有找到明确的补库或者抢出口的证据，且全球只有中国出口在环比增长。

内需：偏空 表观需求来看，6月份内需处于近几年历史低位，如果持续走弱那么对胶价有明显利空，需要持续关注。

目前估值如何?

加工利润持稳，未来天气正常

目前价格的主要逻辑。目前主要还是交割逻辑，一个就是NR中即将到期的印标仓单的价格多少较为合适，另一个就是RU09对于老全乳的回归。

加工利润比较正常。首先从原料端来看，利润是有所修复的，近期变化并不太大，但市场存在价格下跌但收不到原料的说法，从泰国中央市场的成交量来看，这种现象也没有非常明显，总的来说原料价格暂时稳定。

天气未来相对正常。根据路透的数据，未来两周泰国南部和东北部降雨不多，有利于原料产出，因此预计原料仍然会在这个位置持稳。

NR的估值是否足够低?

NR估值还不够低。从两个角度来看，一是标混价差、二是月差。首先，NR对混合贴水约40美金左右，其中标混现货价差为35美金左右，因此NR并没有体现出印尼胶的贴水，所以还不够便宜。其次，NR09-10月差为-80，还没走出反套逻辑，因此NR还需要更加便宜才能消化印尼胶的利空。

非洲的出口量需要持续关注

非洲的降雨仍然偏少

需要持续关注非洲的出口量。目前科特迪瓦的橡胶出口数据累计同比增长已经只有4%了，比预期少很多，那么有几种可能性：一是天气导致的产量问题，那么可能需要下调科特迪瓦的产量预期，但总的来说开割期有一段时间停割并不会影响太大的产量;二是原料充足，但因为各种原因无法出口那么多数量，导致库存堆积在上游。这两种可能都要下调科特迪瓦出口量的预期，无非是下调多少的问题，需要持续关注后续非洲的出口数据。

非洲产量不及预期可能会导致什么?非洲增量不及预期，可能会导致非洲胶出口到中国的减少、印尼以及马来的原料减少，最终导致欧美需要采购泰国胶，导致中国库存去库。

但出口中国的比例有所增加

下半年出口至中国比例有所增加。6月份非洲出口中国的比例有所增加，主要是因为非洲胶的内外价差不断收窄，因此买到中国的比例下半年都将有所增加，除非年底海外还有一波集中采购，也不能排除这种可能性。

库存开始累库?

库存拐点早于预期?

库存拐点早于预期?上周库存基本持平，略微累库，如果就此开始累库，那么库存的拐点略早于往年同期，对胶价利空。但是也有一些意外因素导致深色胶的出库偏少，因此可能本次深色胶去库还将持续一段时间，需要继续观察。

替代指标节奏提前。其中，替代指标的提前导致云南橡胶库存逆势增长，今年指标数量比往年略多，节奏更早，6月份主要从缅甸进口的比较多，因此可能会将库存拐点提前。

外需这么好的原因

橡胶轮胎出口数据较为超预期

橡胶轮胎出口数据超出市场预期。6月份橡胶轮胎出口数据超出市场预期，不仅仅是半钢胎显著增长，全钢胎甚至已经超过去年同期。目前市场主要的猜测有一是贸易战之前提前补库、二是EUDR补库、三是出口确实好且可以持续，这几种原因对后市行情的指导意义不同。

橡胶轮胎出口普遍增长。从出口目的地来看，全钢胎主要增长地区为墨西哥、阿联酋、澳大利亚、英国、巴西，没有明显异常的地区，甚至除了十几个主要国家之后，剩下的国家也是有一定增长的。如果是贸易战前抢出口，那么出口增速较快的地区可能是美国，而美国份额并没有增长;如果是EUDR补库，那么出口增速最快的应该是欧盟，而欧盟增速并不是最快的。因此可以认为是出口需求确实较为不错，可能不是一个短期的现象。

其他橡胶轮胎出口国出口需求并不好

只有中国橡胶轮胎出口在增长。其他橡胶轮胎出口国的出口数据并不好，欧盟、东南亚、日韩的出口数据都维持偏弱，而只有中国出口全钢胎是环比增长。可能是由于中国橡胶轮胎的竞争力较强，但也说明全球的全钢胎市场并没有总量的增长，只不过是结构性的增长而已。

除了橡胶轮胎之外，制品出口增速也很高

制品出口增速也很高。除了橡胶轮胎之外，制品出口同样增速较高，其中包括了橡胶手套、橡胶管、输送带这几个品种。其中，橡胶手套出口的增量主要在于欧美，输送带出口增量在欧盟，橡胶管出口增量在美国和巴西。

欧美对于橡胶手套需求这个正在恢复。除了轮胎橡胶手套的需求正在恢复中，主要是欧美的补库需求较为明显，但并不能细分到某一个具体终端的需求，只能认为是补库需求。

应该担心的是内需太弱

表需来看，内需比较差

如果内需维持历史低位，那么对橡胶价格有明显利空。由于外需的强势和进口的减少，从而导致内需的表观消费看上去比较差，截至6月份累计同比可能下降有17%左右，本月的数据可能是相对极端，但也说明了内需确实偏弱。如果维持6月份这这样的数据，那么今年累库幅度会很大，对胶价是明显的利空，这一点是值得关注的。

全钢库存太高。从全钢胎生产利润来看，利润是在回暖的，主要原因应该是原材料价格的下跌。但是目前问题在于工厂库存较高，前几年利润丰厚可能让部分工厂能够有一定信心增加库存，但从远期来看一定是会对开工形成压制，因此内需如果难以改变甚至持续下滑，对橡胶价格一定的存在利空。

价格维持震荡

期货价格维持震荡

7月24日RU主力收盘价为14545元/吨，较上周上涨25元/吨，环比上涨0.17%。

NR主力收盘价为12195元/吨，较上周上涨30元/吨，环比上涨0.25%。

RU-NR为2350元/吨，较上周下跌5元/吨。

现货价格维持震荡

7月24日上海全乳橡胶价格为14200元/吨，相较上周上涨50元/吨，环比上涨0.35%。

泰国RSS3价格为18050元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.28%。

越南3L价格为14550元/吨，较上周持平。

国产浓乳价格为10200元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.97%。

深色价格维持震荡

7月24日泰国STR20价格为1690美元/吨，较上周上涨10美元/吨，环比上涨0.6%。

泰混人民币价格为14200元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.71%。

基差小幅走强

7月24日上海全乳橡胶-RU为-345元/吨，较上周上涨25元/吨。

泰混-RU为-345元/吨，较上周上涨75元/吨。

越南3L-RU为5元/吨，较上周下跌25元/吨。

混合-NR为301元/吨，较上周上涨58元/吨

月差波动不大

7月24日RU09-01月差为-1165元/吨，较上周上涨5元/吨。

NR连二-连三为-80元/吨，较上周持平。(文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：距离底部还有多久)